上周，中央城市工作会议召开，叠加七月底重要会议临近，宏观政策预期持续升温，市场信心进一步修复。在此背景下，尽管钢铁需求整体处于季节性回落通道，但基本面运行相对平稳，钢材价格延续反弹走势，黑色系情绪得到巩固。

一、钢价反弹带动钢厂利润持续回升，产能释放再度抬头

Mysteel数据显示，上周247家钢厂盈利率升至60.2%，创下近九个月新高，显著刺激部分钢厂复产。随着前期部分临时检修陆续结束，铁水日均产量大幅回升2.6万吨至242.44万吨，增幅超预期。这一产量恢复有效缓解了原料市场的悲观情绪，对黑色商品整体反弹形成支撑。

二、终端需求“淡季不淡”，结构性亮点仍在

上周五大材表观需求降幅收窄1个百分点至-0.3%，显示出钢材消费的韧性。其中，板材需求表现抢眼：

· 板材走强：宏观预期改善促使终端制造业小幅补库，热卷小样本表需周环比回升1.3万吨。同时，热卷直供比例升至34.9%，为近八年来次高水平，反映出制造业企业主动采购意愿增强。

· 建材承压：高温天气持续影响工地施工进度，螺纹钢小样本需求上周大幅下滑15万吨至207万吨，显示建筑端需求压力仍大。

三、市场博弈核心：强预期 vs. 弱现实

当前价格走势的核心在于宏观政策预期所带来的情绪提振，能否持续对冲基本面趋弱的现实。短期内，政策预期仍具支撑力，有助于稳定市场情绪和促进投机需求释放。但由于价格涨幅已趋缓，部分贸易商开始加快出货节奏，显示出对后市回调的防范情绪，需求仍有缓慢回落的风险。

四、风险提示

在基本面矛盾尚未被显著激化的前提下，钢价短期内或有望延续偏强运行。但需警惕三大潜在风险，可能限制反弹空间并加速行情转向：

1. 原料成本上升吞噬钢厂利润空间

随着铁水产量回升带动原料需求提升，焦炭、铁矿等价格反弹趋势显现，钢厂利润受压。上周模型计算江苏螺纹即期利润回落至133元/吨，较前一周下降37元/吨，反映出尽管钢价上涨，但市场对终端需求走弱的共识未改。

2. 宏观刺激政策边际递减

六月宏观经济数据表现超预期：GDP同比增长5.3%，PMI与工业增加值同步回升，强化了经济“自我修复”的判断。这可能降低政策层面对进一步出台强刺激措施的紧迫性，从而对市场预期构成修正。

3. 预期回落叠加出口下行风险

重要会议后若进入政策发布空窗期，市场情绪可能迎来降温，基本面压力或重新显现，增加高位回调的概率。同时，三季度为海外钢材需求淡季，出口承压加大。Mysteel调研显示，七月涂镀板出口环比或下降5%-10%，主要因国内钢价上涨削弱出口价格优势，叠加东南亚持续高温压制采购意愿。

螺纹：上周公布的二季度经济数据整体好于市场预期，短暂削弱了市场对宏观政策进一步加码的迫切期待。然而，政策预期空间依然存在，市场情绪并未明显降温，宏观端对螺纹市场的情绪支撑仍在延续。

螺纹钢上周虽迎来阶段性累库拐点，但表现温和且时间点晚于往年同期，尚未构成实质性压力。Mysteel小样本总库存仅小幅增加2.9万吨，现货价格表现为“先跌后涨”，上海螺纹*现货周环比上涨42元/吨至3216元/吨，反映出供需节奏暂未失衡。

需求端维持季节性偏弱态势。小样本表观需求上周环比下降15.3万吨至206.2万吨，高温多雨天气对工地施工构成压制。预计本周华北、西南地区仍有强降雨，华南沿海也将受“韦帕”台风影响，施工受限情况或将加剧，建材需求短期仍承压。

资金面边际走弱同样对实际需求形成制约。本期百年建筑调研数据显示，项目资金到位率再次下行，非房建板块已连续三周下滑。专项债投放节奏依然偏缓，截至上周，全国新增专项债（剔除化债与收储）同比仅增长4.6%，实际项目落地进展有限。但在存量项目支撑下，基建资金到位率仍保持在60%以上，带动建材直供量环比增长7.4%，表明需求仍有一定韧性。整体判断，虽然建材需求仍处下行通道，但下滑节奏温和，暂不具备急剧恶化的条件。

库存方面，厂库继续去化（环比下降7.8万吨），但社库增加10.7万吨，其中华东地区增幅最为显著，达8.5万吨。一方面为前期集中到货导致资源堆积，另一方面终端成交放缓令去库节奏减慢。同时，部分贸易商在价格上涨过程中惜售，也推迟了出货节奏。随着近几日价格涨势趋缓，部分商家已开始主动出货，预计短期内社库累库幅度将有所收敛，库存压力总体可控。

产量端仍存回升风险。上周小样本螺纹产量环比下降7.6万吨至209.1万吨，主要由高炉减产（-7.1万吨）所致，涉及部分钢厂临时检修及少量转产至板材、线材。但当前钢厂利润水平较高（江苏地区模型测算螺纹吨钢盈利达141元/吨），长流程厂库已连续三周去化，钢厂生产积极性提升，部分前期检修产线有望复产。短流程方面，螺废价差已回升至900元/吨以上，带动电炉企业利润修复。除东北、华北、华南、华中部分区域外，其余地区电弧炉吨钢利润在17至127元/吨区间，具备复产动力。Mysteel排产预估显示，本周小样本产量或将环比回升8.4万吨至217.5万吨，阶段性产量压力可能抬升。

综合来看，在宏观政策预期仍具支撑、基本面压力尚未显性化的条件下，短期钢价或维持偏强震荡运行。预计本周螺纹小样本库存温和累库，幅度控制在10万吨以内，上海螺纹*现货价格或将上涨24元/吨至3240元/吨。

但需警惕两项潜在风险：一是季节性需求回落趋势仍在延续，而供应端回升动能逐步增强，供需错配可能扩大；二是期现基差持续扩大，可能引发套保资源释放，从而压制后续价格反弹空间。

热卷：上周，重要会议预期持续升温叠加热卷表需超预期回升，推动卷价延续反弹。上海热卷*现货均价环比上涨54元/吨，报3308元/吨，价格修复节奏明显提速。

终端制造业在宏观预期改善背景下开始小幅补库。上周热卷小样本需求周环比回升1.3万吨，且热卷供应中的钢厂直供比例同步回升至34.9%，刷新近八年次高位，显示出终端企业主动采购、补库意愿增强。

供应端维持稳定：受个别北方钢厂计划内检修影响，上周热卷小样本产量环比下降2万吨至321万吨，降至年内均值320万吨附近。Mysteel调研显示，七月暂无新增集中检修安排，短期内热卷产量或将维持在当前区间内小幅波动。

投机需求同步释放，为整体消费提供额外支撑，库存端压力边际缓解。上周热卷小样本库销比下降0.1天至7.4天，小样本总库存由前期累库转为小幅去库，单周去库幅度达0.8%。

分区域看，华北与华南库存延续下降趋势。华东价格优势吸引北方与南方资源流入，加之部分钢厂优先执行前期订单、减少对市场的资源投放，有效缓解了局部市场到货压力。贸易商反馈显示，这一结构性流动在一定程度上缓解了区域间的供需失衡。

但需警惕，港口库存持续快速累积，反映出口需求疲软尚未改善。上周唐山热卷港口库存单周增速环比提升3.2个百分点至7%，带动全样本口径热卷总库存同步增加2.7万吨，成为制约市场上行的重要变量。

整体来看，宏观预期的升温仍为市场提供情绪支撑，而在供应压力有限、库存难以明显积累的格局下，短期卷价或延续震荡反弹走势。预计本周上海热卷*现货均价有望小幅上涨22元/吨至3330元/吨。

但同时应关注两方面风险：其一，出口端乏力可能持续抑制价格上行空间；其二，若宏观情绪出现回落，需求支撑不足的基本面矛盾将迅速放大，届时热卷价格上涨动能或明显削弱。

铁矿：上周青岛港PB粉*现货价格进一步上涨，最高达到776元/吨，重新逼近美国对等关税出台前的高位，周均价报762元/吨，环比上涨26元。整体矿价在前期钢价反弹与供需紧平衡支撑下延续强势。

周初矿价虽一度显现上涨乏力，价格维持在前一周五的752元附近震荡。但下半周市场预期出现修复，钢材淡季累库幅度低于往年同期，叠加钢厂生铁产量大幅增加2.6万吨，刷新近两个月新高，带动铁矿基本面预期再度转强。与此同时，港口库存在高产背景下重新出现小幅去库，强化了市场对原料需求强劲的判断，推动矿价再次冲高。

当前，62%澳粉指数已重新站上100美元/吨关口。尽管价格高位运行引发市场一定“恐高”情绪，部分贸易商已出现阶段性观望，但在铁水产量维持高位、钢厂补库意愿仍存的背景下，矿价下行压力有限。预计短期内将以高位窄幅震荡为主。

当前市场普遍预期钢材需求回落及钢厂减产的拐点或延后至八月份。在此之前，铁矿石仍将受到高强度原料消耗支撑，价格下行缺乏明显驱动。

综合判断，预计本周青岛港PB粉*周均价将小幅上涨8元/吨，至770元/吨，维持高位运行格局。

双焦：上周焦煤与焦炭价格延续上涨态势，受宏观情绪回暖与供需结构扰动的共同推动。港口准一级焦*均价报1270元/吨，较前一周上涨36元/吨；临汾低硫主焦煤*均价报1273元/吨，环比上涨75元/吨。

市场乐观情绪延续，焦煤期现价格保持联动上行走势，但在情绪带动的行情中，潜在矛盾亦在逐步积累。当前焦煤供应整体恢复节奏仍偏慢。虽然山西主产区在6月安监与环保限制解除后加快复产，但其他地区复产节奏仍低于预期，部分地区甚至因天气、政策等因素产量出现下滑。同时，蒙古那达慕大会期间口岸通关受阻，短期进口供应偏紧。在盘面价格持续上行背景下，焦化企业在低库存状态下积极补库，期现联动增强，推高现货煤价。甘其毛都口岸库存已降至300万吨以下，供应紧张格局阶段性强化，现货价格跟涨节奏加快。

不过从结构上看，本轮上涨存在一定分化。一些竞拍煤种价格涨幅达100–150元/吨，但洗煤厂主流入炉煤种涨幅普遍在50–60元/吨之间。从焦化厂角度看，连续几周的补库已使厂内焦煤库存恢复至往年同期可用天数水平，短期内对原料的采购强度或将趋缓。后续走势仍需关注宏观情绪的持续性，一旦盘面出现调整，大量期现库存回流市场的压力不容忽视，尤其在供应恢复趋势不变、终端需求难有新增的背景下，价格博弈将更趋复杂。

焦化环节方面，钢焦利润博弈仍在延续。焦化企业因前期利润低迷持续维持降负荷生产，补库主要受到低库存结构与看涨预期驱动。上周第一轮焦炭提涨已顺利落地，湿熄与干熄分别上涨50/55元/吨，但测算显示，山西主流焦企提涨后仍处盈亏边缘，煤价快速上涨对成本构成较大压力，短期产量恢复空间有限。

与此同时，华北地区部分高炉完成例行检修后陆续复产，带动铁水产量回升至242万吨高位。当前钢厂利润仍较可观，叠加盘面焦炭持续升水及市场预期偏强，焦化企业已开始酝酿第二轮提涨。但需注意，钢厂采购逐步趋于谨慎，前期采购更多出于对焦价上涨的防范心理，而非刚性补库；且钢厂当前焦炭库存处于中高位，若后续需求不能跟进，本轮补库可能已透支未来空间。

从盘面角度看，当前期现基差均有走强迹象，若月底重要会议前市场情绪维持稳定，焦煤焦炭现货价格仍有一定上行空间。但需警惕的是，此轮价格上涨已由宏观与资金面驱动为主，基本面矛盾亦在逐步累积，后续需密切关注主产地供应修复节奏与政策干预可能带来的扰动。

预计本周港口准一级焦*均价有望上涨至1300元/吨，环比上行30元；临汾低硫主焦煤*均价预计上涨至1330元/吨，环比增加57元。

注:文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦